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在中國場外金融衍生產品發展第二屆高峰論壇上的講話

銀監會業務創新監管協作部主任 李伏安

 

尊敬的各位嘉賓:

大家上午好!

非常感謝交易商協會邀請我參加中國場外金融衍生產品發展第二屆高峰論壇,也非常感謝劉士余副行長給我們指明了方向,通過剛才巴曙松教授和黃益平教授的介紹,我簡單談幾點學習體會。

首先,要把信用衍生產品搞明白以后,再看該怎么辦。信用違約互換簡單來說,就是可能有一百萬貸款還不了了,如果有一百個人貸款了一百萬,其中有兩個一百萬還不了,那么就有2%的違約風險。互換就是把這2%還不了的風險賣出去。我們銀行貸了大量貸款,假如說不喜歡企業還不了的風險,但還是想繼續放貸,就可以通過互換將違約風險賣出去,通俗地講,給還不回來的貸款買一個保險。

但就像我們坐飛機買保險一樣,購買保險的人是需要支付保費的,信用違約互換的關鍵一條就是計算保費。算保費的前提是什么呢?企業信用產品在市場上有持續交易和定價,最好的產品就是債券。所以發展信用衍生產品的方向是給企業的貸款違約率有一個市場測算和定價。這個方向應該支持,中國現在尤其需要探討發展信用衍生產品的方向。我們對探討信用違約風險的互換是積極支持的,因為能對銀行管理金融資產信用風險發揮很好的作用。更重要的是,由此反過來推動銀行在放貸款的時候,給貸款定合適的利率。利率第一要覆蓋資金成本,第二要覆蓋風險,第三要在這個基礎上獲得一定的利潤。現在我們的銀行貸款定價能力不夠,一個很重要的原因就是無法計量風險程度。發展CDS就是把違約風險定清楚,一個很好發展的CDS市場對銀行有效進行貸款定價提供了非常好的基礎。無論從長期發展還是從銀行風險管理需要,都要支持。

第二,信用衍生產品的交易標的是什么。就貸款而言,每家銀行對每個企業的貸款合同都不一樣,比如說同樣是中石化,不同銀行跟中石化簽的貸款合同都不一樣,雖然是同一個借款人,貸款的標準、條件、條款、約定、利率都不一樣,因此以貸款為標的的產品標準化程度不高。但債券就不同了,其標準化程度高,是信用違約互換很好的交易標的。因此,發展信用違約互換的一個重要條件是債券市場要充分發展,足夠有效。而如果想把貸款變成市場上可交易的標的,很重要的前提就是發展證券化產品,這是非常重要的。

第三,信用衍生產品的交易機構是誰。向企業發放貸款或者購買債券的機構,如果不想承擔違約風險,那么就一定要將風險轉給不向企業提供貸款和資金的機構。因此,需要其他類型的機構投資者,如保險公司這樣的長期投資者參與交易。雖然國外的信用違約互換主要在銀行之間交易,但國外的大型銀行基本上大多是綜合經營,一方面是貸款的提供者,是商業銀行,另一方面也是投資銀行,提供貸款和做投資銀行是內部不同板塊在操作,利潤也在不同部門分配,所以不能簡單地用國外CDS交易來看待國內的情況。這里要強調的是信用違約互換市場要有廣泛的投資者。

第四,對信用衍生產品交易的要求是什么。一是信用違約互換產品標準化。二是有效的信用評級,如果所有債券都是AAA評級,那么在市場上就無法開展互換交易。三是有活躍、持續、穩定的債券一、二級市場。四是有穩定的、抗壓能力很強的基準收益率曲線,形成了完整的收益率曲線。五是市場參與者的分散,一方面要有做市商,另一方面要有有效的機構能夠成為價格發現者。六是有效的價格形成機制,價格一定是通過市場綜合討價還價,以及一次又一次的交易形成的,這點也同樣凸顯了具有有效價格發現能力的機構參與交易的重要性。

銀監會在去年對于包括信用衍生產品在內的金融衍生產品發布了一項政策,那就是我們一貫主張積極探索簡單、基礎、透明的衍生產品,可以從期貨、期權,互換等基礎的產品開始做起。對于信用違約風險產品,選擇簡單的產品進行探索是可以的。另外,中國企業對信用衍生產品及金融創新的認識也是一項重要條件。

最后一點,推動CDS的一項重要前提是銀行貸款要允許市場定價,也即利率市場化。當然,這個前提也可以反過來看,通過推動CDS發展,就會形成CDS交易的長期收益率曲線,自動成為市場上給信用風險定價的基礎曲線,從而影響中央銀行的決策。我們既要認識清楚這兩方面的關系,也要把兩者的關系擺正。在這個過程中,既要發展信用衍生產品,也要逐步實現利率市場化。

謝謝大家!

 

(根據錄音整理,未經本人審閱)

 
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